Los ratios de valoración relacionan un precio con algo del negocio. Cada uno mide una cosa distinta y cada uno falla en una situación distinta. Utilizados sin entenderlo, son peores que inútiles: parecen precisos.
Precio-beneficio (PER)
El precio de la acción dividido por el beneficio por acción, o el valor de mercado dividido por el beneficio neto.
Qué indica: cuánto paga el mercado por cada unidad de beneficio contable.
Cuándo engaña:
- El beneficio puede ser negativo, lo que deja el ratio sin sentido.
- El beneficio es una cifra contable. La política de amortización, las partidas extraordinarias y el reconocimiento de ingresos la modifican sin cambiar el negocio.
- Las versiones histórica y prospectiva difieren. La histórica utiliza beneficios pasados reales; la prospectiva, estimaciones que pueden ser erróneas.
- Las comparaciones entre sectores fallan. Una empresa de servicios públicos estable y una minera cíclica no son comparables con el mismo múltiplo.
Precio-valor contable (PB)
El valor de mercado dividido por los activos netos contables: aproximadamente, lo que el mercado paga en relación con el valor registrado de los activos.
Qué indica: algo sobre cómo valora el mercado los activos existentes frente a las rentabilidades que se esperan de ellos.
Cuándo engaña: cada vez más a menudo, a medida que las economías se desplazan hacia negocios cuyos activos principales —software, marcas, personal cualificado— no figuran en el balance. Un PB elevado puede reflejar un modelo con pocos activos y no una acción cara.
Rentabilidad por dividendo
El dividendo anual por acción dividido por el precio de la acción.
Qué indica: la rentabilidad en efectivo pagada a los accionistas.
Cuándo engaña:
- Una rentabilidad alta puede ser una advertencia. Si el precio ha caído porque el dividendo está en riesgo, la rentabilidad parece atractiva precisamente cuando es menos fiable.
- Ignora las recompras de acciones, que son otra vía de retribuir efectivo.
- Una empresa que no reparte nada no está necesariamente dejando de retribuir: puede estar reinvirtiendo a una tasa de rentabilidad superior, lo que puede ser mejor para un inversor sujeto a tributación.
Múltiplos sobre valor de empresa
El EV/EBITDA y sus derivados relacionan el valor del negocio en su conjunto —capital propio más deuda, menos efectivo— con sus beneficios operativos.
Qué indica: resulta útil al comparar empresas con estructuras de capital distintas, porque se sitúa por encima de la deuda.
Cuándo engaña: el EBITDA es una cifra antes de intereses, impuestos, amortizaciones. Para un negocio intensivo en capital, la amortización es un coste económico real, e ignorarla favorece precisamente a las empresas que necesitan más capital para operar.
Las trampas al utilizarlos
- Comparar entre sectores. Modelos de negocio distintos tienen múltiplos estructurales distintos. La comparación solo es significativa dentro de un grupo comparable.
- Considerar barato un múltiplo bajo. Un múltiplo bajo puede reflejar unas perspectivas deterioradas, un máximo cíclico del beneficio o una cuestión contable. Es una pregunta, no una respuesta.
- Ignorar la calidad del denominador. Un ratio es tan sólido como la cifra que lo sustenta.
- Fotografías de un solo año. Los negocios cíclicos parecen más baratos en el pico del ciclo, cuando el beneficio es máximo, y más caros en el valle: lo contrario de lo que parece indicar el ratio.
Para qué sirven realmente los ratios
Un ratio de valoración es el punto de partida de una pregunta, no una conclusión:
- ¿Por qué este múltiplo es el que es? ¿Qué parece creer el mercado?
- ¿Qué tendría que ser cierto para que esa creencia fuera errónea?
- ¿Cómo se compara con la historia de la propia empresa y es el negocio el mismo que entonces?
Ninguna de estas preguntas se responde con el ratio. La investigación de Eonvera combina el filtrado cuantitativo con el análisis fundamental por esta razón: un filtro identifica candidatos; solo el trabajo que hay detrás de la cifra decide algo.