Los costes de transacción se restan de la rentabilidad en silencio. A diferencia de una comisión de gestión, no aparecen como partida: aparecen como un precio de entrada ligeramente peor, indistinguible de un movimiento ordinario del mercado a menos que se midan deliberadamente.
Los componentes
La comisión es el componente visible y, por lo general, el menor.
El diferencial de compraventa es la diferencia entre la mejor oferta de compra y la mejor oferta de venta. Toda operación lo atraviesa. En un instrumento con mucha negociación es diminuto; en uno con poca, puede alcanzar varios puntos porcentuales.
El impacto de mercado es el movimiento provocado por la propia operación. Una orden grande consume la liquidez disponible y empuja el precio en contra del comprador. El impacto crece con el tamaño y disminuye con la liquidez, y es la razón por la que una posición que parece rentable sobre el papel puede no ser alcanzable en la práctica.
El momento y el coste de oportunidad: el precio se movió mientras se ejecutaba la orden. Es inevitable en cualquier mercado que se mueva.
Los impuestos, cuando proceda, que para un inversor sujeto a tributación pueden superar a todos los demás juntos.
El tipo de cambio, si el instrumento cotiza en otra divisa.
Por qué importa más de lo que parece
Los costes son recurrentes, de modo que se capitalizan contra la cartera igual que las rentabilidades se capitalizan a su favor. Una estrategia que opera con frecuencia los paga con frecuencia.
La consecuencia más importante no es el coste medio, sino el límite de capacidad. Una estrategia que funciona con un tamaño pequeño puede dejar de funcionar con un tamaño grande, porque la propia negociación mueve el precio. Es una restricción real sobre cuánto capital puede absorber una estrategia, y a menudo es la razón por la que una buena idea no puede escalarse.
La liquidez, bien entendida
La liquidez no es una propiedad de un instrumento; es una propiedad del mercado en un momento dado. El mismo bono puede ser fácil de negociar un martes tranquilo e imposible de negociar durante un evento de crédito.
Tres preguntas merecen formularse antes de comprometer capital en cualquier activo poco líquido:
- ¿Quién compraría esto si necesitara vender con urgencia? Si la respuesta es «las mismas personas que me lo vendieron, cuando les apetezca», eso es un riesgo.
- ¿Cuánto tardaría en salir a un precio justo? Días, meses o solo en un mercado que funcione.
- ¿Qué ocurre con el precio si varios tenedores necesitan salir a la vez? Para un activo ampliamente poseído, es un escenario real, no hipotético.
Medir en lugar de suponer
La medición es sencilla en principio: comparar el precio en el momento en que se tomó la decisión con el precio realmente ejecutado. La diferencia es el coste.
Hacerlo importa por tres razones:
- Revela si la rentabilidad aparente de una estrategia sobrevive a su propia negociación. Una prueba retrospectiva que ignora los costes no es evidencia.
- Muestra dónde se concentran los costes. A menudo, un pequeño número de operaciones grandes o poco líquidas explica la mayor parte.
- Hace explícita la disyuntiva. Negociar con más frecuencia puede mejorar la posición en teoría y empeorarla en la práctica.
La investigación de Eonvera incorpora la evaluación de liquidez y los costes de transacción al análisis de inversión, en lugar de tratarlos como una cuestión operativa secundaria, porque una rentabilidad que no puede realizarse después de costes no es una rentabilidad.