Comprar un activo denominado en otra divisa crea dos exposiciones a la vez: la del activo y la de la divisa. Pueden moverse de forma independiente, y en periodos cortos el movimiento de la divisa es a menudo el mayor de los dos.
Dos tipos de riesgo
El riesgo de transacción surge cuando los flujos de caja cruzan divisas. Un dividendo pagado en euros debe convertirse, y el importe recibido depende del tipo de cambio de ese día.
El riesgo de conversión es la variación del valor declarado de una posición extranjera provocada por un movimiento del tipo de cambio, incluso sin transacción alguna. Una posición que no cambia en su propia divisa pierde valor en la divisa de referencia si esta se aprecia.
Un inversor que gasta en una divisa mientras mantiene activos en otra asume ambos riesgos.
Qué determina realmente el tipo de cambio
Tres influencias importan sobre todo en los horizontes que conciernen a una cartera:
- Los diferenciales de tipos de interés. El capital tiende a desplazarse hacia rentabilidades más altas, en igualdad de condiciones. Es el factor dominante a corto y medio plazo.
- Los diferenciales de inflación. A largo plazo, una divisa tiende a depreciarse aproximadamente al ritmo de la brecha de inflación entre dos economías. Es el factor dominante a largo plazo.
- El sentimiento de riesgo. En situaciones de tensión, el capital fluye hacia divisas percibidas como refugio, lo que a menudo las fortalece con independencia de los otros dos factores.
Ninguno de ellos es predecible de forma fiable. Tratar una opinión sobre una divisa como una certeza negociable es un error común y costoso.
La compensación que ya existe
Un punto importante y a menudo pasado por alto: la exposición a divisas no es puramente aditiva. Una empresa que obtiene ingresos en el extranjero tiene exposición exterior tanto si el inversor la compra directamente como si no. Comprar las acciones de un exportador en el mercado nacional es tomar una posición en divisa a través de la renta variable.
En una cartera de renta variable diversificada globalmente, parte de la diversificación de divisas es inherente a las propias posiciones, y añadir una posición explícita en divisa puede suponer duplicar la exposición en lugar de diversificarla.
Cubrir o no cubrir
La cobertura elimina el efecto de la divisa; no elimina el riesgo del activo. Convierte una exposición de dos factores en una exposición de un solo factor, a un coste.
Consideraciones:
- Coste. Una cobertura es un contrato con un precio que suele reflejar el diferencial de tipos de interés. Cubrir una divisa de alto rendimiento es caro, y no es casualidad: la rentabilidad más alta compensa algo.
- Objetivo. Una cartera cuyo propósito es financiar obligaciones en una divisa tiene motivos para cubrirse. Una cartera que busca deliberadamente diversificación global puede no tenerlos.
- Horizonte. Los efectos de la divisa se diluyen en gran medida a largo plazo y dominan a corto. Un inversor de horizonte largo tiene menos motivos para pagar por eliminar un efecto de corto plazo.
- Deliberación. El peor resultado es una posición sin cobertura asumida por accidente y descubierta después del movimiento.
El resumen práctico
- Conocer cuál es la exposición. La divisa forma parte de la posición, se haya pretendido o no.
- Dimensionarla como cualquier otra cosa. La volatilidad de las divisas es comparable a la de la renta variable y debe computarse en el presupuesto de riesgo, no descartarse como un error de redondeo.
- Decidir deliberadamente. Una decisión meditada de no cubrir es una posición. Una cobertura también. Un comportamiento por defecto no examinado no es ni una cosa ni la otra.