«Riesgo» se utiliza en inversión para designar varias cosas distintas, y esa confusión provoca errores reales. Tres de los significados más habituales describen fenómenos genuinamente diferentes.
Volatilidad
La volatilidad mide cuánto oscila un precio, en uno u otro sentido, a lo largo de un periodo. Es el riesgo más fácil de calcular y el que más se cita.
Su limitación es que trata por igual una subida brusca y una caída brusca. También presupone que la evolución pasada del precio es una guía fiable del rango de evolución futura, una hipótesis que tiende a fallar precisamente cuando más importa.
Drawdown
El drawdown mide el descenso desde un máximo anterior hasta el mínimo posterior. El drawdown máximo es el mayor descenso de este tipo en un periodo.
El drawdown es, por lo general, lo que los inversores quieren decir realmente cuando hablan de riesgo, porque describe algo que van a experimentar: no una propiedad estadística, sino un periodo de meses o años en el que su capital vale menos que antes y no saben cuándo terminará.
Hay dos aspectos del drawdown que conviene retener:
- Se mide de máximo a mínimo, por lo que una cartera que cae un 20% y se recupera ha tenido igualmente un drawdown del 20%.
- Solo se conoce a posteriori. Gestionarlo consiste en controlar las exposiciones de antemano, no en predecir la cifra.
Pérdida permanente
La pérdida permanente es capital que no regresa. Procede de factores estructuralmente distintos de la evolución del precio:
- Una empresa que quiebra.
- Un emisor de bonos que incurre en impago.
- Una posición liquidada en el peor momento porque tuvo que venderse —por una llamada de margen, un reembolso o un desapalancamiento forzoso.
- Un fraude o un fallo del custodio.
La volatilidad y el drawdown resultan incómodos. La pérdida permanente es definitiva. La distinción importa porque las herramientas difieren: la volatilidad se gestiona mediante diversificación y dimensionamiento de posiciones, mientras que la pérdida permanente se gestiona mediante análisis de crédito, acuerdos de custodia, planificación de la liquidez y la evitación del apalancamiento que pueda forzar una venta.
Liquidez, concentración y apalancamiento
Tres exposiciones concretas merecen mencionarse, porque convierten drawdowns ordinarios en pérdidas permanentes:
- Riesgo de liquidez — mantener un activo que no puede venderse, a un precio justo, cuando se necesita el dinero. La liquidez abunda en los mercados tranquilos y escasea en los tensionados, que es exactamente cuando se necesita.
- Riesgo de concentración — una única posición, sector o contraparte lo bastante grande como para que su fallo determine el resultado.
- Apalancamiento — endeudamiento para aumentar la exposición. Multiplica por igual las ganancias y las pérdidas, e introduce la posibilidad de una venta forzosa en el mínimo.
Por qué existe una supervisión independiente del riesgo
Quien ha elegido una inversión no está en buena posición para juzgarla con imparcialidad. Esto no es un comentario sobre su competencia; así funciona el juicio. El argumento a favor de una posición lo construye la misma mente que después debe decidir si la abandona.
Por eso la gestión profesional de activos separa ambas funciones. En Eonvera, la gestión de riesgos independiente supervisa el riesgo de mercado, la concentración de la cartera, el apalancamiento, la liquidez, la exposición a contrapartes y las pruebas de estrés, con líneas de reporte definidas y procedimientos de escalado para cuestiones materiales, de forma separada del equipo de inversión que origina las posiciones.
El objetivo no es impedir el riesgo. Invertir sin riesgo no es invertir. El objetivo es asegurar que el riesgo asumido sea elegido, comprendido y dimensionado deliberadamente, en lugar de descubierto a posteriori.