Un bono es un préstamo. El comprador presta un importe principal a un emisor —un gobierno, un organismo o una empresa— que se compromete a pagar intereses y a devolver el principal en fechas determinadas.
Como esos flujos de caja son fijos en el momento de la emisión, el precio de mercado del bono se ajusta para reflejar los cambios en lo que exige el mercado. Esa relación es el fundamento de todo lo que sigue.
Precio y rentabilidad se mueven en sentidos opuestos
Cuando suben los tipos de interés de mercado, sube la rentabilidad que debe ofrecer un bono nuevo, lo que hace menos atractivo un bono existente que paga un tipo inferior. Su precio cae hasta que su rentabilidad se iguala con la del mercado. Cuando los tipos bajan, ocurre lo contrario.
No se trata de una ineficiencia del mercado; es aritmética. Los flujos de caja futuros del bono no han cambiado, de modo que la única forma de modificar la rentabilidad de comprarlo hoy es modificar lo que cuesta.
La consecuencia práctica: un bono mantenido hasta el vencimiento rinde su rentabilidad declarada si el emisor paga. Un bono vendido antes del vencimiento rinde lo que resulte ser el precio de mercado.
Duración: sensibilidad a los tipos
La duración estima cuánto cambia el precio de un bono ante una variación dada de los tipos de interés. Una duración de cinco años significa que se espera que el precio se mueva aproximadamente un 5% en sentido contrario por cada variación de 1 punto porcentual en la rentabilidad.
Tres aspectos que conviene conocer:
- La duración generalmente aumenta con el vencimiento: un bono a más largo plazo tiene más flujos de caja futuros expuestos al tipo modificado.
- La duración suele ser menor en los bonos con cupón más alto, porque una mayor parte de la rentabilidad llega antes.
- La duración se aplica a carteras, no solo a bonos individuales, y es una primera aproximación: la relación no es perfectamente lineal y es menos precisa ante variaciones grandes de los tipos.
La duración es la cifra más útil para entender el riesgo de tipo de interés. «Duración corta» significa menor sensibilidad; «duración larga», mayor.
El riesgo de crédito es un eje distinto
Un bono puede perder dinero por motivos ajenos a los tipos: el emisor puede no pagar.
- Los bonos soberanos de emisores estables conllevan el menor riesgo de crédito, aunque no es nulo.
- Los bonos corporativos de grado de inversión conllevan un riesgo de crédito moderado.
- Los bonos de alto rendimiento pagan más precisamente porque el impago es más probable.
El riesgo de crédito no guarda una relación fija con el vencimiento. Un bono a un año de un emisor en dificultades puede ser mucho más arriesgado que un bono soberano a diez años.
Ambos riesgos se gestionan por separado y pueden evolucionar de forma independiente. Los diferenciales de crédito —la rentabilidad adicional exigida por asumir riesgo de crédito— suelen ampliarse en las recesiones y estrecharse en las expansiones. La subida de tipos puede perjudicar los precios de los bonos incluso con una economía fuerte; la ampliación de los diferenciales de crédito los perjudica porque las perspectivas se deterioran.
Qué significa esto para una cartera
- La renta fija suele desempeñar más de una función. Puede aportar rentas, amortiguar la volatilidad de una cartera con alta exposición a renta variable o mantener liquidez. Una posición puede cumplir una de esas funciones sin cumplir las demás, y el instrumento adecuado varía según la función.
- La subida de tipos no es directamente negativa para un inversor en bonos que reinvierte las rentas: las nuevas compras obtienen rentabilidades más altas. Sí es negativa para quien necesita vender.
- La liquidez en los mercados de bonos es distinta de la de la renta variable. Muchos bonos corporativos se negocian con poca frecuencia, y el precio cotizado no siempre es un precio al que realmente pudiera ejecutarse un volumen significativo.
La investigación de Eonvera abarca bonos y otros instrumentos de renta fija junto con renta variable, materias primas y activos digitales, porque el ciclo de tipos se transmite a través de todos ellos.