Un tipo de interés es el precio del dinero a lo largo del tiempo: lo que un prestatario paga por el uso del capital y lo que un prestamista exige para desprenderse de él.
Los tipos importan más allá de los bonos porque el valor de casi todos los activos se expresa como flujos de caja futuros descontados al presente. Si cambia la tasa de descuento, cambia toda valoración, con independencia de que el negocio subyacente haya cambiado o no.
Por qué la tasa de descuento importa tanto
El valor presente de un flujo de caja futuro disminuye a medida que sube la tasa de descuento. El efecto es mayor cuanto más lejano está el flujo.
Esto produce un patrón que conviene recordar: los activos cuyo valor depende de flujos de caja lejanos son más sensibles a los tipos que los activos cuyo valor se realiza pronto. Por eso las acciones de duración larga —empresas cuyos beneficios se esperan en buena parte en el futuro— suelen caer más cuando suben los tipos, incluso cuando nada ha cambiado en sus negocios.
La misma lógica explica por qué la subida de tipos puede perjudicar más a un mercado caro que a uno barato: una mayor parte de la valoración descansa en expectativas y no en beneficios actuales.
Cómo llegan los tipos a cada clase de activos
- Renta fija — directamente. Los precios se mueven en sentido inverso a las rentabilidades, y la duración mide la sensibilidad.
- Renta variable — a través de la tasa de descuento y también de la economía: el coste del endeudamiento afecta a los beneficios, y una remuneración más alta del efectivo compite con el riesgo de la renta variable.
- Inmuebles — a través de los costes hipotecarios y de financiación, y de la tasa de capitalización aplicada a las rentas de alquiler.
- Materias primas — a través del ciclo económico y del coste de mantener inventarios.
- Activos digitales — no tienen flujos de caja que descontar, pero compiten por capital con alternativas que generan rentabilidad, por lo que el coste de oportunidad es real.
La forma de la curva, no solo su nivel
Los mercados valoran una estructura temporal: un tipo distinto para cada vencimiento, no una cifra única. Tres características aportan información:
- El nivel — cuán caro es el dinero hoy.
- La pendiente — la diferencia entre vencimientos cortos y largos. Una curva invertida, en la que los tipos cortos superan a los largos, ha precedido históricamente a desaceleraciones, aunque no con la fiabilidad suficiente para actuar solo sobre esa señal.
- El cambio de expectativas — si el mercado espera que los tipos suban o bajen, lo que importa más para los precios que el nivel actual.
Qué significa esto para una cartera
- Los movimientos de tipos no son buenos ni malos en sí mismos. La subida de tipos es desfavorable para las posiciones existentes en renta fija, pero beneficiosa para las rentas reinvertidas.
- La duración es una elección, no una opción por defecto. Cuánta sensibilidad a los tipos asumir debería derivarse del objetivo, no de una opinión sobre la próxima reunión del banco central.
- Una misma perturbación llega a distintos activos por rutas distintas. Una subida de tipos no es un único acontecimiento aplicado seis veces; son seis transmisiones diferentes que pueden no llegar a la vez.
La investigación de Eonvera integra el análisis macroeconómico con el trabajo fundamental y cuantitativo precisamente porque una variable como esta se transmite a toda la cartera a la vez.