买入以另一币种计价的资产，会同时产生两种敞口：资产本身与汇率。二者可以独立变动，而在短期内，汇率变动往往更大。
两类风险
交易风险在现金流跨越币种时产生。以欧元支付的股息必须兑换，实收金额取决于当日汇率。
折算风险是指即便没有实际交易，汇率变动也会改变海外持仓的报告价值。一项以本币计价值未变的持仓，若报告货币走强，其报告价值就会下降。
以一种货币支出、却持有另一种货币资产的投资者，同时承担这两种风险。
汇率究竟由什么驱动
在关乎组合的期限范围内，最重要的三种影响因素是：
- 利差。 在其他条件相同的情况下，资本倾向于流向收益率更高的地方。这是短中期的主导因素。
- 通胀差。 在长期中，一种货币倾向于大致按两个经济体之间的通胀差距贬值。这是长期的主导因素。
- 风险情绪。 在承压时期，资本流向被视为避险货币的品种，往往使其在其他两个因素之外独立走强。
这些因素没有一个能够被可靠预测。把汇率观点当作可交易的确定性，是一种常见而代价高昂的错误。
你已经拥有的对冲
一个重要却常被忽视的要点：汇率敞口并非单纯叠加。 一家在海外取得收入的公司，无论投资者是否直接买入，本身就带有外汇敞口。在国内市场买入一家出口企业的股票，就是通过股票建立了一个汇率头寸。
对全球分散的股票组合而言，一部分汇率分散本就内含于持仓之中；再额外增加一个明确的汇率头寸，可能是在重复叠加，而非分散。
是否对冲
对冲消除的是汇率影响，而非资产风险。它以一定成本，将双因素敞口转换为单因素敞口。
需要考虑：
- 成本。 对冲是一份有价格的合约，通常反映利差。对高收益货币进行对冲成本高昂，这并非巧合——更高的收益率是对某种东西的补偿。
- 目标。 以某一币种负债为资金用途的组合，有理由进行对冲。刻意寻求全球分散化的组合则未必。
- 期限。 汇率影响在长期中大体相互抵消，在短期中则占据主导。长期投资者为消除短期影响而付费的理由较少。
- 是否出于刻意。 最糟糕的结果，是在无意中持有未对冲头寸，并在汇率变动之后才发现。
实务总结
- 弄清敞口是什么。 无论是否有意，汇率都是持仓的一部分。
- 像对待其他风险一样确定其规模。 汇率波动与股票波动相当，应计入风险预算，而不能当作四舍五入的误差一笔带过。
- 审慎作决定。 经过考虑后决定不对冲，本身就是一个头寸。对冲同样如此。未经审视的默认选择则两者都不是。