大宗商品是原材料——能源、金属、农产品。它们与股票和债券有一个重要的不同：不产生现金流。
股票赋予持有人一份未来利润。债券支付利息。一盎司金属什么也不支付，储存还要花钱，且必须卖出才能实现任何回报。其总回报完全来自价格变动。
这并不构成不持有它们的理由。但它确实意味着，持有它们的理由必须具体。
成立的理由
对特定风险的分散。 大宗商品价格由实物市场的供求驱动，这与企业利润或利率是不同的驱动因素。在特定类型的冲击中——供给中断、地缘政治事件、投入品价格持续上涨——大宗商品可能与股票反向而非同向变动。
与通胀的关联。 从某种意义上说，大宗商品正是通胀所计量的对象。能源与食品价格是消费者价格指数的重要组成部分，因此大宗商品价格倾向于与通胀同步变动，而非滞后。
没有发行人的价值储藏。 黄金尤其没有交易对手，也没有信用风险。它不会违约。其价值不依赖任何政府或公司的承诺。这正是各国央行数百年来持有黄金的原因，也是持有黄金最站得住脚的理由。
不成立的理由
“它总是上涨。” 并非如此。贵金属与大宗商品曾经历长达数十年实际价格持平或下跌的时期。
“它能对冲一切。” 它只能对冲某些东西。在流动性危机中，黄金与大宗商品可能随股票一同下跌，因为筹集现金的需要压倒了其他一切考量。
“它能抵御货币崩溃。” 以该货币自身计价或许如此，但投资所用货币通常并不是崩溃的那一种。以稳定货币支付开支的投资者，最多只能得到部分保护。
“它是安全资产。” 大宗商品市场波动剧烈，常常超过股票。安全资产应具备稳定的名义价值与可靠的流动性。多数大宗商品两项皆不符合。
专论黄金
黄金介于大宗商品与货币之间。它被持有而非被消耗，工业用途只占需求的一小部分，其价格在很大程度上由作为储备持有的需求驱动。
有三点观察通常是正确的：
- 在实际利率偏低或为负时，它往往表现良好， 因为此时持有一项不支付任何收益的资产，机会成本最小。
- 它与股票的相关性长期偏低，但并不稳定， 在流动性事件中可能上升。
- 它不产生任何东西， 因此任何回报都取决于日后有人愿意出更高的价格。
配置者可以如何使用
- 作为一项小比例的长期配置。 其规模应足以在某种情景中发挥作用，又不至于在正常条件下主导组合。
- 按职能而非名称来选择。 相关的问题是：这项持仓意在抵消哪一种风险。
- 持有时就明确改变的理由。 什么情况会导致减持？通胀体制、实际利率或相关性行为的变化。
- 按波动率确定规模。 由于大宗商品波动率高，一个在资本占比上看似很小的持仓，在风险占比上可能并不小。
大宗商品与股票、固定收益、多资产组合及数字资产一同，纳入 Eonvera 的研究覆盖范围。与其他资产一样，持仓取决于目标与风险预算，而不是对价格下一步走势的看法。