交易所交易基金是一种汇集资金的工具，持有一篮子资产，并像股票一样在交易所买卖。多数 ETF 跟踪指数，但这一结构也被用于许多策略。
结构如何运作
有两个机制使 ETF 区别于普通基金：
- 申购与赎回。 大型机构（“授权参与人”）可将标的资产篮交付给基金，换取 ETF 份额，或交回份额换回资产篮。正是这一套利纽带使市场价格贴近持仓价值。
- 二级市场交易。 其他所有人在交易所买卖份额，价格由市场决定。
由于第一个机制，ETF 可以在全天交易的同时，基金本身无须为应付赎回而卖出持仓——大多数时候如此。在承压时期，这一纽带可能减弱。
成本在哪里
明示的费用率是最显眼的成本，却往往最不重要。完整的图景包括：
- 费用率——从基金资产中扣除，因此体现在业绩中，而不出现在对账单上。
- 买卖价差——买方出价与卖方要价之间的差距。每笔交易都要支付，在价格图上却看不见，在成交清淡的基金中要宽得多。
- 溢价或折价——市场价格与基金标的价值之间的差额。通常很小；市场错位时可能扩大。
- 跟踪差异——扣除全部成本后，基金回报与其指数回报之间的差距。在持有期内，这才是真正重要的数字。
跟踪差异与跟踪误差
这两个概念经常被混为一谈：
- 跟踪差异是回报的累计差距。若指数回报为 8%，基金回报为 7.7%，则跟踪差异为 0.3 个百分点。
- 跟踪误差是该差距围绕其均值的波动程度——即它有多不稳定。
一只基金可以跟踪差异小而跟踪误差大，反之亦然。对长期持有者而言，跟踪差异通常影响更大，因为它会复利累积。
选择 ETF 前的实务核查
- 它究竟持有什么？ 阅读指数编制方法与当前持仓。名称相似的两只基金，持有的东西可能不同。
- 它的结构如何，资产存放在哪里？ 实物复制与合成敞口并非同一种风险。存放于托管人的资产，受该托管人的约束。
- 交易流动性如何？ 不只是基金的资产管理规模——还包括它在交易所的典型价差与成交量。
- 证券出借政策如何？ 部分基金出借证券以赚取额外收益；这会引入交易对手敞口。
- 基金所跟踪的指数是否频繁调整规则？ 频繁再平衡的指数会产生隐性的换手成本。
ETF 之所以有用，恰恰在于它能以低成本提供广泛的敞口。它并不自动意味着低风险，“指数基金”这个标签也说明不了指数里装的是什么。