债券是一笔贷款。买方将一笔本金借给发行人——政府、机构或公司——后者承诺在约定日期支付利息并偿还本金。
由于这些现金流在发行时即已固定，债券的市场价格便通过变动来适应市场所要求的变化。这一关系是下文一切论述的基础。
价格与收益率反向变动
市场利率上升时，新债必须提供的收益率随之上升，这使得票息较低的存量债券吸引力下降。其价格下跌，直至收益率与市场一致。利率下降时，情况相反。
这不是市场无效率，而是算术。债券的未来现金流并未改变，因此改变今天买入它的回报的唯一方式，就是改变它的价格。
实务上的结论是：持有至到期的债券，只要发行人偿付，回报即为其票面收益率。到期前卖出的债券，回报则是市场价格碰巧给出的水平。
久期：对利率的敏感度
久期估计的是利率变动一定幅度时债券价格的变化幅度。久期为五年，意味着收益率每变动 1 个百分点，价格预计反向变动约 5%。
关于久期，有三点需要了解：
- 久期通常随期限延长而增大——期限较长的债券有更多未来现金流暴露于变动后的利率。
- 票息较高的债券，久期通常较短，因为更多回报更早到账。
- 久期适用于组合，而非单只债券，且只是初步近似：该关系并非完全线性，在利率大幅变动时最不准确。
久期是理解利率风险最有用的单一数字。“短久期”意味着较低敏感度；“长久期”意味着较高敏感度。
信用风险是另一个维度
债券也可能因与利率无关的原因而亏钱：发行人可能无法偿付。
- 稳定发行人的政府债券信用风险最低，但并非为零。
- 投资级公司债券承担适度的信用风险。
- 高收益债券之所以支付更高票息，正是因为违约可能性更大。
信用风险与期限之间没有固定关系。一家困境发行人发行的一年期债券，可能远比十年期政府债券风险更高。
这两种风险分别管理，且可以独立变动。信用利差——为承担信用风险而要求的额外收益率——通常在衰退中扩大、在扩张中收窄。利率上升可以在经济强劲时伤害债券价格；信用利差扩大则是因为前景正在恶化而伤害债券价格。
这对组合意味着什么
- 固定收益通常承担不止一项职能。 它可以提供收入、平抑股票占比较高的组合的波动，或持有流动性。一种持仓可以承担其中一项职能而无须承担其他职能，不同职能对应的合适工具也不相同。
- 对将利息再投资的债券投资者而言，利率上升并非简单地是坏事——新买入的资产收益率更高。对需要卖出的人来说才是坏事。
- 债券市场的流动性与股票不同。 许多公司债券交易稀疏，报出的价格未必是能够实际成交大额的数量时的价格。
Eonvera 的研究将债券及其他固定收益工具与股票、大宗商品和数字资产并列覆盖，因为利率周期会传导至所有这些资产。