通胀是整体物价水平的上涨速度。它对组合的影响容易被忽视，因为它从不出现在对账单上。
名义与实际
名义回报是账户余额的变化。实际回报是扣除通胀后的这一变化——即这笔钱购买力的变化。
这一关系是近似值，但很有用：实际回报 ≈ 名义回报 − 通胀。若组合在物价上涨 4% 的一年中取得 5% 的回报，则购买力约增加 1%。
在长期中，这一差距起主导作用。20 年 5% 的名义回报、4% 的通胀，会使实际资本几乎不变；而 5% 的名义回报、2% 的通胀，则大致使其翻倍。两种情况下，投资者看到的却是同一份对账单。
通胀改变了什么
不同资产的回应各不相同，且未必方向一致：
- 现金以大致相当于通胀率的速度损失购买力。它是最明显暴露于此的资产。
- 固定收益承受双重打击：通胀上升通常推高利率，从而使债券价格下跌；同时固定票息能买到的东西更少。
- 股票可以转嫁价格上涨，但并非总是如此，也并非立即如此。关键是定价权——能够提价而不流失客户的公司，比做不到的公司更能得到保护。
- 大宗商品往往随通胀变动，因为它们本身就是被计量的投入品价格，但它们不产生收入，且可能极度波动。
- 实物资产与通胀挂钩债券则在结构上明确围绕价格指数设计。
为何对配置重要
通胀正是组合不能只由最安全的名义工具构建的原因。一种不会损失名义价值的持仓，仍可能损失实际价值，而在长期中，后一种损失才是更大的风险。
它也说明了为何明确表述的目标很重要。“保全资本”与“保全购买力”是两种不同的指令，会导向不同的组合。
需要关注什么
比起单一数字，更有用的观察是：
- 通胀是需求驱动还是供给驱动。 央行应对前者比应对后者更为直接。
- 预期是否开始失锚——即人们是否开始像通胀将持续存在那样行事。
- 总体指标与核心指标之间的差距，二者的区别在于是否包含波动较大的食品与能源价格。
关于精确性的一点说明
通胀由描述平均消费篮子的指数衡量。每个人的实际体验因其支出结构而异。这个数字是对总体趋势的有用近似，而非个人生活成本数据。